線上的通貨膨脹和失業(yè)組合，通過犧牲一個目標來換取另一個目標的實現(xiàn)。

　　在菲利普斯曲線被提出后的十年中，它幾乎被當做宏觀經(jīng)濟學的一項“金科玉律”，成為經(jīng)濟決策的重要參考模型。但是，該理論存在一些根本缺陷。一是隨著經(jīng)濟結(jié)構(gòu)變化，原材料、物流成本占比大幅提高，貨幣工資的占比減小，使得工資提升導致物價上漲這一傳導路徑的有效性降低。二是長期統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，高價格、高增長、高就業(yè)難以持續(xù)，該理論也許在短期內(nèi)有效，但在長經(jīng)濟周期中可能并不存在通貨膨脹和失業(yè)之間的權(quán)衡取舍。三是市場主體對債務率和通貨膨脹率頂點的糾正通常都會失靈。理論上，一旦超過臨界點，就可能爆發(fā)嚴重的金融危機和經(jīng)濟衰退，代價極大。況且在實踐中，所謂“臨界點”是很難找到的。

　　在這樣的背景下，費爾普斯（Edmund Phelps）和弗里德曼分別于1967年和1968年，提出了附加預期的短期菲利普斯曲線和長期垂直的菲利普斯曲線。新的理論具有重要政策含義，意味著在長期內(nèi)不存在通貨膨脹和失業(yè)之間的替換關系，高通貨膨脹率不一定能帶來高就業(yè)率，只有通過加速的通貨膨脹才有可能將失業(yè)率維持在低于自然率水平之下。這一結(jié)論隨后得到了大量統(tǒng)計資料的證實，因而被經(jīng)濟學界廣為接受。

　　上世紀70年代的“滯脹”，更對菲利普斯曲線理論提出嚴峻挑戰(zhàn)。大多數(shù)西方國家都出現(xiàn)了高通脹和高失業(yè)并存的現(xiàn)象，即一條斜率為正的菲利普斯曲線。這種情況的出現(xiàn)，可能有兩方面原因。一是通貨膨脹和失業(yè)共同受到某些因素影響，如石油等大宗商品價格的影響。當生產(chǎn)總成本上升導致總供給降低時，就出現(xiàn)經(jīng)濟收縮和物價上升同時加劇的現(xiàn)象。二是高通脹和高失業(yè)之間存在某種形式的內(nèi)在聯(lián)系。弗里德曼等人指出，當通貨膨脹率越高時，其易變性越大，對通貨膨脹的預測也就變得更加困難。在一致預期難以形成的情況下，市場主體傾向于采取較為保守的決策，這就同時導致失業(yè)問題惡化。

　　菲利普斯曲線所提出的通貨膨脹與失業(yè)之間的權(quán)衡取舍并不是“萬靈藥”。通貨膨脹可能確實可以在短期內(nèi)提振經(jīng)濟、降低失業(yè)，但長期來看，在“貨幣中性”影響下，超額貨幣投放的唯一結(jié)果只會是物價水平的上升，實際產(chǎn)出增長不會受到影響。宏觀經(jīng)濟決策應盡力避免這種情況出現(xiàn)。

　　高通貨膨脹意味著社會整體物價水平大幅上漲，在此過程中，原材料上漲幅度通常高于終端產(chǎn)品。例如，2022年第二季度以來，美國PPI月度同比增幅分別達到11%、10.8%、11.3%，高于同期CPI 8.3%、8.6%、9.1%的增幅。微觀層面，生產(chǎn)者利潤被不斷擠壓，擴大再生產(chǎn)的動力減弱，不愿為消費者提供更多產(chǎn)品。宏觀層面，這導致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)移甚至產(chǎn)業(yè)空心化，最終可能出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)失衡和經(jīng)濟增速下降。

　　過度貨幣投放形成的經(jīng)濟繁榮本質(zhì)上是虛假繁榮，突出表現(xiàn)為名義資產(chǎn)價格的虛高。事實上，如果過于依賴這種虛假繁榮，經(jīng)濟增長的內(nèi)在推動力，即勞動生產(chǎn)率的提高速度可能會顯著放緩?？梢哉f，虛假繁榮反而抑制了經(jīng)濟社會進步的動力。據(jù)統(tǒng)計，美國、德國、英國以索洛剩余形式衡量的全要素生產(chǎn)率增幅，2008年國際金融危機后10年，較危機前10年分別降低了6.5個、2.2個和13.6個百分點。這說明，雖然通過實施極度寬松貨幣政策，主要發(fā)達經(jīng)濟體表面上走出了危機陰霾，但實體經(jīng)濟受到的損傷和扭曲，并沒有得到有效修復。

　　短期內(nèi)注入大量流動性，雖然有可能暫時拉動經(jīng)濟增速，但會導致物價上漲，市場主體杠桿率也會隨著寬松金融條件“水漲船高”，蘊含極大的潛在風險。債務規(guī)模不能無限擴大，一旦政策出現(xiàn)擾動甚至轉(zhuǎn)向，就可能面臨“明斯基時刻”。目前，主要發(fā)達經(jīng)濟體增長前景趨弱，但為抵抗通脹不得不采取緊縮性政策。長期寬松環(huán)境助長的高債務，已成為高懸的“達摩克利斯之劍”。新興市場也不能幸免，據(jù)統(tǒng)計，截至7月上旬，新興市場國家貨幣匯率年內(nèi)貶值幅度平均達5.24%，外債總額是外匯儲備的2.6倍，達到近年來的高位。斯里蘭卡政府已由于“資不抵債”宣布破產(chǎn)，孟加拉國也向國際貨幣基金組織申請緊急貸款支持，阿根廷和土耳其年內(nèi)匯率貶值幅度分別達23.3%和16.5%。

　　未來一段時間，國際金融市場動蕩和債務風險上升、通脹率持續(xù)高企以及緊縮政策與經(jīng)濟增長如何平衡等難題，可能成為世界經(jīng)濟發(fā)展面臨的主要挑戰(zhàn)。